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你活在一个连续亏损8年的公司都卖20多亿的世界中

发布日期:2016-07-19  来源:欧陆众筹

    近日市场传出九仓(00004)正在检讨旗下的通讯及媒体业务。最初的消息是公司已邀请有兴趣财团,包括私募基金及内地财团安邦、平保(02318)等,就九仓电讯出价,更指九仓电讯估值可能高达10亿美元(约78亿港元)。当时的说法并没有包括要出售有线宽頻(01097)电视业务。


    之后有本地杂志报导《香港01》创办人、南海控股(00680)主席于品海有意收购九仓旗下九仓电讯及有线宽頻所有电视业务,估值逾百亿元,并传出背后金主包括前中信集团董事长王军等内地富豪。


    之后75日九仓及有线宽頻发出联合公告披露,已接获多份的初步提案,包括可能涉及对有线宽带直接或间接收购。


    九仓现市值近1400亿港元,即使九仓电讯及有线宽頻真的以越百亿元沽出,除非公司把收入全数派出,不然对于九仓的股价实际影响不会太大。相反,有线宽頻股价一直低残,即使最近因收购消息被炒起,市值仍然只是18亿,自然成为了资金炒作的直接对象。


    最初市场传出九仓电讯估值可能高达10亿美元(约78亿港元),之后又传出于品海有意以过百亿收购九仓电讯和有线宽頻。那么有线宽頻值多少钱,相信小学生都会计,就是至少值100亿减去78亿之后的金额,22亿港元,相等于每股1.1元。为什么笔者会说收购价至少值这个价?第一,新闻中是说越百亿收购,意思是百亿是最低价。第二,这次于品海是打包一次过购入九仓电讯及有线宽频,正如你购物时一次过买几件商品,卖家很多时候愿意给你一个折扣。如果有线宽频是独立地出售,相信有机会就不只是22亿港元了。


    22亿左右这个价钱究竟合不合理,我们亦可以尝试从财务分析去引证。参考6月份的一份行业数据,亚洲电讯运营商的平均市帐率为2.8倍。如果把范围收窄至只有香港本地的,出现两大问题,一是公司数量不够多,二是估值高低差别可以很大。以香港宽頻(1310)为例,市帐率达6倍,但TVB(511)的却只有1.5倍,难以得出比较客观的平均市帐率。因此,笔者只能只亚洲电讯运营商的平均市帐率为参考数。
    
    有线宽頻2008年开始录得亏损,已经连续亏损了8年。虽然去年拿到了免费电视牌照,但从另一角度去看,亦代表香港电视业竞争更进一步激烈。从商业角度,有线宽频未必能找到有兴趣的买家,但是媒体从来就不单只是商业那么简单,还涉及到影响社会的价值观及市民的想法。根据政府统计处,2015年底香港家庭达250万户,有线电视2016年客户人数达95.1万户,覆盖比例达40%。对于想在香港建立影响力的人仕来说,20多亿港元能影响40%的香港家庭,近275万名市民,即是平均每一个人成本为700多元左右,并不昂贵。当一个世界出现影响力比金钱更重要时,自然会有人愿意以20多亿买进一间连续亏损8年的公司了。


    在没有收购概念下,有线宽頻市帐率长期在1倍以下是相当合理,但是收购却需要从多方面去考虑。首先,虽然多年来九仓明显没有心经营有线宽頻,但是财力上它却绝对有能力支持它亏多几十年亦没问题。九仓并没有贱卖的需要,因此买家最起码要给出一个近市场平均的价格才能勾起它沽售意欲吧。


    有线宽頻2015年净资产为8.2亿港元,2.8倍市帐率等同于29亿港元。因此,结论是有线宽频在打包卖的情况下价格亦有22亿,可以假设其收购价格下限应该是22亿港元,但有线宽频亏足那么多年,要屌丝逆转一点都不容易,所以上限都不应该会高于市场平均价,在29亿港元附近。换言之,相等于下限每股1.1元,上限1.45元左右。当然,即使下限是1.1元,亦不代表股价起码要值这价钱,毕竟交易存在告吹的风险,市价永远跟收购价出现某个折让才合理。


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